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供需失衡延续 锌价有望脉冲上行
2021-06-11 08:49:19   来源:中国有色金属报    点击:

作者:郑琼香
 
  5月份,国内外锌价运行重心抬升。沪锌两度突破2.3万元/吨的关口,最高冲刺至23475元/吨;伦锌也几度站上3000美元/吨上方,一度上行至3108.5美元/吨的高点。
 
  但由于通胀压力上升,市场担心流动性拐点提前到来,同时,国内对大宗商品的价格调控升温。近期锌价高位波动加剧。
 
  目前来看,锌价上行驱动逻辑仍在延续。第一方面,锌价的估值溢价相对偏低,下方冶炼成本支撑较强;第二方面,海外主要经济体的经济复苏,将对锌消费形成补充和支撑;第三方面,供应端的约束超预期,且供应端干扰会继续反复贯穿全年。此外,弱势美元和海外流动性宽松政策将维持。
 
  锌估值溢价相对偏低
 
  在有色金属板块中,锌品种的估值溢价相对偏低。一方面,铜、铝明显受益于新能源、新基建的需求预期,另一方面,碳达峰、碳中和政策对铝的提振十分凸显。因此,今年以来,相对于铜、铝、锌价的涨幅较为有限,资金关注也较少,铜锌比和铜铝比已经提升至近几年的高位。
 
  此外,从锌的产业链利润分配来看,利润多分配在矿端,冶炼端受益于锌价的上涨十分有限,现阶段锌冶炼理论利润持续处于较低的水平。刚性的冶炼成本对锌价下方的支撑较强。
 
  供应端的约束将更为持久
 
  矿端方面,今年全球锌矿供应的恢复相对缓慢,产出增量表现低于预期。据ILZSG数据统计,今年一季度锌矿累计产量为314.6万吨,累计同比仅增加2.2万吨。二季度以来,海内外锌矿供应的增长仍较慢。一方面,海外疫情干扰的影响凸显,上半年海外矿山以恢复为主,新产能的部分投放需等待至下半年。另一方面,国内春节后整体恢复也低于预期,主要为新的资源税影响,以及内蒙古能耗双控的部分影响。
 
  对于矿的供应节奏而言,4月底以来,锌矿供应开始边际小幅趋松,锌矿加工费有所抬升,但整体来看,供应趋松的幅度相对温和。二季度锌矿偏紧格局尚难实质性扭转。随着国内矿生产的正常恢复,以及下半年海外矿山部分新产能的投放,三季度矿供应有望阶段性转松,冶炼厂库存逐步回升至相对正常的水平。但四季度在国内冶炼厂原料冬储备库需求下,矿供应端将面临再度收紧的压力。
 
  此外,中短期矿端供应的不确定性仍存。尤其是对于中国第二大进口来源国的秘鲁,秘鲁疫苗接种推进相对缓慢,当下又正处于冬季,疫情风险仍较高。同时,秘鲁正值总统大选。此外,玻利维亚、印度等矿山供应也面临着疫情的威胁。
 
  国内冶炼干扰超预期
  冶炼产出持续受限
 
  国内锌冶炼产出分布前三的省份是云南、陕西和内蒙古。其中,内蒙古和云南均出现限产情况。
 
  自3月下半月以来,内蒙古能耗双控持续实施,5~6月延续减产动作,整体影响量预计超过3万吨。此外,5月中旬,云南地区开始实施用电负荷错峰政策,当地多数企业降低用电负荷,目前估计限电持续时间至少延续至6月上半月。初步预计,5~6月,云南冶炼产出影响量达到3万~4万吨。由于云南限产影响,5~6月,国内冶炼产量均将下调。
 
  今年国内锌冶炼持续受到多重因素干扰,自2月份以来,冶炼产出释放持续受制。一方面,夏季为用电高峰,国内电力紧张的问题于短期内将难以实质性缓解;另一方面,在碳达峰、碳中和的政策背景下,锌冶炼属于高能耗产业,“双碳”政策将驱动其向低碳路径转型,也将重塑锌冶炼的成本曲线,中长期将制约锌冶炼供应端的释放。因此,预计供应端的生产干扰可能会反复贯穿全年。
 
  此外,锌价运行重心上抬,但由于矿加工费仅小幅上抬,故国内锌冶炼利润的提升仍缓慢,5月以来,国内锌冶炼理论利润基本围绕在0~450元/吨的低位区间内。从冶炼生产的角度来看,在锌矿加工费未大幅度反弹前,高成本支撑的体现仍将凸显。
 
  全球经济复苏仍为主线
  欧美将部分接力中国
 
  对于需求端而言,全球经济复苏仍为主线。美国财政政策最为强劲,经济复苏也表现较为强劲。尤其是3月份第三轮财政刺激落地后,影响比较明显。体现在美国3、4月的汽车销售进一步提升,以及房地产销售的持续回暖。第三轮财政政策刺激,预计会至少带动1~2个季度的耐用品补库需求,也就是将反映在二季度至三季度中。
 
  同时,美国基建政策有望提前落地。4月5日,美国参议院议事顾问称可修改预算决议,从而推动美国基建计划的落地时间从下一个财年提前至今年财年内。美国政府有望于5~6月份开始积极推动基建政策,三季度基建计划大概率将落地。因此,6月份,美国基建政策预期将继续推升市场乐观的氛围。同时,尽管美国基建政策相对温和,中长期来看,落地后将增强工业品消费的边际支撑。
 
  欧洲复苏现加速迹象,3~4月,欧洲汽车销量开始加快回归,回升节奏已明显加速。同时,欧元区5月经济景气指数大幅提升,并创出历史新高。欧洲为全球锌消费第二大经济体,锌消费量占到全球17.5%左右。因此,欧洲经济的改善复苏,对锌消费的部分接力可以谨慎乐观期待。
 
  国内经济增长或处在顶点附近,4~5月,国内消费旺季略不及预期,但韧性较强。6~7月,国内消费将季节性转弱。中期在信贷收紧下,中国消费约束有所增加。
  全球经济复苏背景下,尽管下半年中国经济增长或放缓,但中期海外消费仍处于上升格局中,整体消费有望延续高位的态势。
 
  印度方面,尽管5月中旬以来,印度疫情有所趋缓,但远未到真正扭转的时候。印度经济面临严峻考验。一方面,印度政府将加大疫情治理支出,经济支出削减;另一方面,疫情正重创其国内消费。
 
  去年印度国内矿山和冶炼生产受疫情的影响相对温和,但今年印度疫情形势更为严峻,我们需持续关注印度疫情对其国内锌矿和锌冶炼生产的可能冲击。
 
  印度的锌矿基本为自给自足为主,精炼锌有小部分外流。今年后期,印度国内锌供需或进一步自我匹配。
 
  后期展望
 
  短期国内对大宗价格的调控压力仍在,但锌价的估值溢价相对偏低,加上下方冶炼成本有支撑,故调控对锌价的影响相对有限。宏观层面上,三季度前,海外流动性宽松政策或难以扭转,美元指数将继续低位运行,宏观环境仍偏积极。
 
  从基本面的角度来看,锌供需失衡的格局将延续,并不断超出市场的预期。近期,云南和内蒙古冶炼限产延续,加上秘鲁大选担忧升温,矿和冶炼供应端干扰均再度加大,且供应端的生产干扰可能会反复贯穿全年。现阶段国内消费旺季不及预期,但消费韧性较强。除印度外,海外主要锌消费经济体,多数处于复苏格局中,且欧洲的锌消费改善可谨慎乐观期待。
 
  国内锌锭延续良好的去库存趋势,低库存态势将不断凸显,短期现货升水将趋于抬升,海外库存也有望缓慢下降。
 
  综上,中期锌价下方的支撑较强,并在宏观面和基本面共振下,锌价有望脉冲上行,并寻求进一步向上突破的可能。
 
 

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