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工业需求与政策转向 白银价格承压
2021-09-13 08:40:23   来源:中国有色金属报    点击:

作者:史家亮 王海萍
 
美指美债与贵金属负相关性显著
 
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  相对于黄金而言,白银受工业需求影响更为明显,因此,德尔塔变异病毒的袭扰使得白银工业需求预期走弱,白银价格承压;在此影响下,白银8月价格走势弱于黄金,这一趋势在9月份将会延续。在美联储货币政策出现新的导向前的短期内,白银维持高位运行,出现转向新信号的年内中期则会继续走弱。
 
  德尔塔变异病毒影响
  白银8月以来维持弱势
 
  8月初,美国7月非农数据表现超预期,美联储货币转向预期升温,美元指数出现大幅上涨,白银跌破关键阻力位后直线下跌;8月9日亚盘开盘,基金在流动性缺失情况下集中调仓使得白银出现闪崩,伦敦银现最低跌至22.29美元/盎司,刷新2021年新低,随后收窄跌幅,为市场提供了月内逢低做多的良好机会。8月中旬开始,受德尔塔变异病毒持续恶化影响,同时,有色板块局部偏弱影响,白银价格一直处于23美元-24美元/盎司的低位运行,表现弱于黄金。8月底、9月初,鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话偏中性,使得市场鹰派预期落空。在美国通胀、PMI、供需等宏观数据走弱凸显经济增速放缓趋势影响下,美联储货币政策转向紧迫性再度下降,美元指数高位回落,白银则是持续上涨,9月3日更是在非农数据表现不及预期的影响,涨至24.7美元/盎司的高位。沪银跟随伦敦银现走势,在8月震荡后,9月初再度走强,接近5300元/千克。就黄金和白银来看,白银相对于黄金来说明显更加疲弱,主要原因还是德尔塔变异病毒对经济的冲击,对于白银工业需求的拖累预期较为明显,这一趋势在9月份将会延续。
 
  美债与美指走强预期下
  白银将会承压
 
  美联储6月和7月议息会议释放了鹰派信息短暂提振了美债收益率,但是,没有改变美债收益率的整体弱势趋势,特别是实际利率的再度回落,成为美债收益率回落的核心拖累因素;随着美联储官员持续发布偏鸽言论,使得市场货币政策转向预期降温,8月初,美债收益率最低跌至1.13的低位,随后开始筑底,并在8月底9月初回到1.3上方。笔者认为10年期美债收益率在货币政策转向预期加强前会维持震荡走强的格局,而四季度货币政策转向预期加强后,将会重拾强势行情,继续上升,下半年仍有继续上探1.6%乃至1.776%的可能性。
 
  8月下旬,在德尔塔变异病毒影响下,美联储货币政策转向预期降温,而鲍威尔的中性讲话使得货币政策转向迫切性再度下降,美元指数高位持续回落,8月非农数据远不及预期使得美元指数一度跌破92关口。当前,美联储货币政策转向没有释放进一步的信号,美元指数跟随美债收益率有所走弱,但是美联储在9月议息会议进一步阐释释放缩减购债规模信号、并在四季度实施缩减购债措施的货币政策整体预期,将会持续美元指数继续反弹,另外,变异病毒的蔓延增加避险需求亦会支撑美元指数,笔者认为,今年剩余时间美元指数仍有走强趋势,涨至94.7-95的可能性依然比较大。
 
  智利疫情反复
  银矿生产恢复缓慢
 
  年中前后,海外矿山稍有恢复,铜锌加工费触底反弹持续走高,显示海外矿山扰动有所减弱,秘鲁和墨西哥疫情控制的较好,但智利新增感染人数增多,封国时间延长,罢工活动不断,还有冰川法案,矿业权法案等干扰,采矿生产活动恢复速度较慢,部分独立矿山和伴生矿山白银产出仍未完全恢复。
 
  从矿山成本来看,根据Metal Focus 2019年全球矿产白银中28.7%来自独立银矿,22.8%来自铜矿伴生,32.1%来自铅锌矿伴生。调研数据显示,独立银矿的平均总维持成本同比下降3%至11美元/盎司,而在伴生矿中,由于铜、锌、铅等产品价格的持续上涨,部分矿山白银的边际成本已经为负数,因此,白银的生产成本仍处于下降阶段,主要刺激独立银矿企业加大开采量,对价格的支撑力度降低。
 
  根据世界白银协会数据,不包含白银ETF投资需求的情况下白银长期处于过剩状态,从2016年开始已经连续过剩5年,预计在2021年不包含白银ETF投资需求的情况下仍旧处于过剩状态,约过剩1380万盎司,但过剩幅度有所下降,2020年全球白银供需过剩(不含ETF)1470万盎司,而在包含白银ETF投资需求之后,总供需平衡呈现短缺状态,2020年总供需短缺1.05亿盎司,ETF投资需求为1.2亿盎司,预计2021年总供需平衡缺口将进一步扩大至1.36亿盎司,ETF投资需求增加至1.5亿盎司。
 
  国内饰品投资需求有所回落
  工业需求表现良好
 
  随着国内经济的进一步恢复,银饰需求明显增加,金银价格处于高位,受“五一小长假”影响金银消费继续增加,补偿式消费爆发,各省黄金珠宝市场迎来销售小高潮,与总的社零消费增长比金银珠宝类增幅仍大幅领先,1-7月,全国社会消费品零售总额累计同比增长20.7%,金银珠宝零售同比增长52.8%,较2019年相比也有明显增长。7月环比出现小幅回落。
 
  工业需求方面,电子信息行业表现依旧较好,从固定资产投资可以看出电子信息产业发展依旧旺盛,1-6月,电子信息产业固定投资为15575.22亿元,同比增长28.3%,6月份,电子信息工业增加值同比增长19.8%,国内5G基站建设迅猛,工信部最新消息显示,中国5G发展取得领先优势,已累计建成5G基站超81.9万个,占全球比例约为70%;5G手机终端用户连接数达2.8亿户,占全球比例超过80%,预计,今年建成基站超100万个。
 
  光伏方面,根据市场主流机构预测,2021年全球光伏需求有望达到170GW,中国需求有望达到55GW,原材料价格上涨对部分光伏项目建设影响较大,1-6月份,光伏电池产量9746.4万kW,同比增长52.6%,上涨势头有所减缓,此外,HIT技术开始在光伏行业蓬勃发展,由于HIT使用的是低温银浆,单耗量是PERC技术的2.2倍,使得光伏行业对白银的需求有支撑,但有部分企业为了降低成本削减银浆使用。
 
  白银将维持短强中弱趋势
 
  2021年,美联储货币政策的走向成为贵金属价格走势的核心影响因素,美债收益率[特别是美国通胀指数国债(TIPS,为实际利率)]和美元指数则是核心驱动;相对于黄金,白银受工业需求影响更为明显,在此影响下,白银8月价格走势弱于黄金。
 
  在美联储货币政策出现新的导向前的短期内,贵金属维持高位偏强运行,出现转向新信号的年内中期则会转弱。美联储货币政策在今年剩余时间转向预期不变,政策动向将会继续拖累贵金属的走势,因此,贵金属整体弱势观点不变。长期来看,贵金属配置价值依然较大,将会不断刷新历史新高。
 
  短期来看,白银短期内将会在23.7美元-25.8美元/盎司区间偏强运行(5100元-5480元/千克)。
 
  中期来看,年内剩余时间,随着美联储货币政策新导向出现,贵金属维持弱势,白银下半年仍有跌至21.8美元-23美元/盎司区间(4700元-5000元/千克)可能。
  长期来看,货币超发、经济增速减缓背景下,黄金配置价值依然会比较高,会不断刷新历史新高,做长期资产配置者,可借黄金回调之际持续做多。
 
  (作者单位:方正中期期货研究院)
 
 
 

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