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通胀影响弱化 黄金短强中弱趋势不改
2021-09-23 07:23:48   来源:中国有色金属报    点击:

作者:史家亮 王海萍
 
  8月份,美国CPI涨幅低于预期,贵金属价格小幅上涨。涨幅放缓的通胀数据,对美联储货币政策转向的影响有限,美联储更加关注就业市场的复苏进展。在美联储货币政策出现新的导向前,贵金属价格维持高位运行。
 
  美国通胀增速放缓明显
  短期仍将维持高位
 
  8月份,美国未季调CPI年率为5.3%,已经连续4个月维持在5%以上;除去能源和食品项数据,美国8月核心CPI未季调年率为4%,增速明显放缓。
 
  8月份,美国通胀增速放缓,通胀有见顶趋势,并未完全缓解成本上升对市场消费端造成的压力。面对供应紧张和需求激增,随着成本压力的增加,企业一直在提高消费品和服务的价格,通胀增速放缓,同时也说明成本压力的边际回落。近期的原材料短缺、航运价格上涨和招聘困难等问题,在未来几个月将会继续压制贵金属价格上涨,通胀在短时间内难以回到美联储的通胀目标区间,供应链紧张可能会持续到2022年,并使通胀率保持在高位。
 
  市场对美联储必须采取行动缓解通胀压力的担忧减轻,部分支持了美联储关于通胀处于高位仅是暂时性的观点。市场关于美联储货币政策转向预期有所降温,通胀数据公布后,美债收益率和美元指数均回落,贵金属价格则上涨。
 
  通胀关注度下降
  美联储货币政策转向势在必行
 
  长期以来,美联储的两大货币政策目标是物价稳定与充分就业,物价稳定长时间放在首位,是美联储关注的重中之重。但是,自新冠疫情暴发以来,美国失业人数仍居高位,美联储货币政策目标的重心发生转变,更加侧重于实现充分就业而非物价稳定。美联储的议息会议声明持续强调:由于通胀持续低于这一长期目标,目标允许通胀在一段时间内适度高于2%,以便使长期平均通胀达到2%,且使长期通胀预期牢牢锚定在2%的水平。美联储预计将保持宽松货币政策立场,直到实现这些结果。所以,美联储货币政策目标重心已经发生改变,这与美国当前面临的疫情、经济复苏和地缘政治等国内外形势密切相关。当前,美国超宽松的财政政策和货币政策只为助力经济快速复苏,经济增长和充分就业已经成为美国政府当局最核心的诉求和方向。因此通胀对货币政策影响程度有限。
 
  疫苗接种、通胀高涨、就业仍在取得进展以及货币流动性泛滥等市场现象倒逼美联储采取行动,从美联储主席鲍威尔的讲话内容判断,下半年美联储的货币政策调整势在必行。
 
  参考2013-2014年美联储QE退出路径,笔者对美联储货币政策调整时间表初步分析与预测如下:第一阶段,今年9-10月将会释放缩减购置规模的进一步信号;第二阶段,今年11-12月开启缩减购债规模的政策调整,每月缩减100亿-150亿美元;第三阶段,2022年6-9月正式结束第五轮QE;第四阶段,2022年12月或者2023年初开始加息,2023年-2024年会加速加息。黄金价格将会在货币政策进展影响下,短期维持强势,中期继续走弱。
 
  通胀指标与黄金相关性减弱
 
  8月份,受美国通胀涨幅放缓影响,市场对于美联储货币政策转向的迫切性预期有所缓和,美元指数和美债收益率均回落,黄金价格小幅上涨。通胀对抗通胀属性的黄金价格直接影响有限,因为通胀对美联储货币政策转向迫切性降温的影响相对有限,美联储货币政策转向更多的是关注充分就业指标,通胀对贵金属价格的影响亦有限。
 
  从黄金的属性出发,黄金具有抗通胀的属性,那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系。
 
  从美国核心通胀和整体通胀两个角度,来分析通胀和黄金走势的相关性。笔者测算,自2020年2月3日以来,核心通胀和伦敦金现货价格之间的相关性为9.1%,整体通胀和伦敦金现货价格的相关性为8.5%;自2001年6月29日以来的10年间,核心通胀和伦敦金现货价格之间的相关性为21.8%,整体通胀和伦敦金现货价格的相关性为18.6%。从相关性的显著性来看,通胀和伦敦金现货价格之间的关系不显著。所以从近20年相关性来看,高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低,高通胀会有利于黄金价格的上涨,但是并一定会对黄金价格上涨形成实质性影响,两者的关系在弱化。
 
  从历史走势来看,20世纪70年代和80年代初,通胀和黄金的走势相一致,同涨同跌,通胀对黄金的影响相对较为明显。1985-2000年前后,通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期,两者的关系已经不明显。2000年以后,黄金大牛市更是对应的低通胀水平,通胀和黄金价格的关系弱化非常明显,两者并没有表现出一致性。从历史走势来看,通胀和黄金价格的相关性在减弱。短期内,通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响,但是只是日内的短期性的影响。
 
  当前通胀依然高涨,而黄金价格亦没有随着持续上涨,反而进入趋势性弱势行情,主要原因在于黄金的核心影响因素在于美联储货币政策的转向,然后通过对美元指数和美债收益率的影响,进而影响黄金价格的走势。因此,货币政策转向问题是黄金价格走势的核心影响因素,其影响已经超过通胀对黄金价格的影响。对于当前通胀的表现,可以短期内影响黄金价格,但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐。
 
  货币政策影响下
  年内黄金价格仍偏弱运行
 
  受美国非农就业数据不及预期和鲍威尔讲话中性等多空因素重叠影响,黄金价格一度突破1830美元/盎司关键点位,形成双顶形态。随着澳洲联储缩减购债措施出台,美联储货币政策转向预期再度升温,美元美债上涨使得贵金属短期走弱,黄金跌至1800美元/盎司下方。在美联储货币政策出现新的导向前的短期内,贵金属维持高位运行,出现转向新信号的年内中期则会继续走弱。长期来看,贵金属配置价值依然较大,将会不断刷新历史新高。
 
  短期来看,黄金自1830美元/盎司的高位回落,受1780美元/盎司支撑, 1760美元-1780美元/盎司(370-372元/克)区间是强支撑位;1830美元/盎司(382元/克)和1860美元/盎司(387元/克)的强压力位非常强,当前核心运行区间为1780美元-1830美元/盎司区间。
  (作者单位:方正中期)
 
 

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