8月份，酷热席卷全球，欧亚大陆多地遭遇极端高温天气，各地供电设置面临极大压力。其中，欧洲多地电力价格飙升，导致电解铝行业再次发生减产。国内西南地区受高温影响严重，四川地区发生大规模减产。在供应端干扰下，国内铝价自7月中旬的17000元/吨附近，最高反弹至8月下旬的19000元/吨上方。目前，高温天气开始消退，美联储大幅加息预期提升，铝价是否面临“退烧”？

　　笔者认为，从短期来看，宏观情绪偏空，美元指数的走高对大宗商品价格形成压制，使得铝价承压。但从中期来看，欧洲的能源短缺问题将长期存在，电解铝减产规模将进一步扩大，其下游及终端消费将更依赖进口。而国内凭借更为低廉的能源价格，铝材出口具备低成本优势，这使得国内第三、第四季度出口大概率保持良好态势。在国内传统消费淡季中，终端消费表现出明显韧性，中游和下游环节累库幅度有限。在高温天气结束后，下游企业开工有望迅速恢复，从而带动库存去化，基本面持续改善使得沪铝价格抗跌，若宏观情绪改善则具备较强的反弹动能。待“金九银十”消费旺季过后，需求走弱，供应压力凸显，铝价将再次面临较大的回调压力。

　　成本支撑明显

　　本次回调压力弱于6月

　　上周，美联储主席鲍威尔发表“鹰派”言论之后，市场再次提升美联储加息75个基点的预期，铝价3天跌幅接近1000元/吨，再次面临巨大的回调压力。笔者认为，本次回调压力将明显弱于6月份。一方面，6月份，电解铝行业利润在3000元/吨以上，无论从铝厂本身的套保需求角度，还是需求转弱背景下的行业上游的高利润不可持续的角度来看，铝企都面临利润回落风险。利润越高，回落的幅度越大，当前，行业利润已回落至400元/吨附近，因此，继续回调的空间较小。另一方面，目前，电解铝成本支撑明显，6月中旬，电解铝平均成本在18100元/吨附近，8月末，成本仍在17900元/吨附近，变化幅度极小。且从较长一段时期来看，氧化铝、预焙阳极及电力成本回落的空间相对有限，这使得电解铝生产成本将长期处于较高位置，对当前铝价形成支撑。

　　海外能源价格高企

　　减产将进一步扩大

　　通过对欧美地区的电力结构分析可以看出，可再生能源、天然气、煤炭、核能等能源占比较多。不同于美国，欧洲的天然气、煤炭供应更依赖于进口。2021年，欧洲天然气消费量约为4800亿立方米，近40%是从俄罗斯进口的。2022年，地缘政治局势的紧张导致俄罗斯的天然气断供，欧洲天然气价格持续飙升，而欧洲不得不在世界范围内寻找俄罗斯能源的替代品，间接推高了全球天然气价格。当前，北美地区两家铝厂受能源价格走高影响发生减产情况，减产规模达30.4万吨，后期不排除进一步减产的可能。

　　除此之外，今年高温干旱也对欧洲的能源结构造成了重大打击，欧洲多条河流水位显著下降，严重影响了水力发电效能。此外，水源不足还会影响核电站的冷却效率，高温天气也减少了风力发电量，导致核电站和风力涡轮机也难以施展。这使得欧洲地区电力供应缺口进一步扩大，直接导致多个高能耗产业相继停产。考虑到当前欧洲能源结构的脆弱性，笔者认为，今年，欧洲电解铝减产规模将进一步扩大。

　　回溯欧洲地区电解铝产能变化情况，自2008年金融危机以来，除俄罗斯以外的欧洲地区，累计减产已超过150万吨（不包括2021年能源危机发生的减产）。减产的原因有多种，但归根到底还是成本问题，比如，2008年金融危机爆发后，欧洲地区电解铝价格跌破成本线，引发欧洲电解铝厂大规模减产；2007—2009年，欧盟对西班牙、意大利、英国等地区发起电价反补贴调查，导致电价上升，当地铝厂发生减产。当时，英国政府还计划于2013开始，要求发电企业缴纳额外的碳排放费用。这些措施均使得欧洲的用电成本提升，导致前期停产的电解铝企业多数再未复产。

　　自去年欧洲地区爆发能源危机以来，当地用电成本便居高不下。而在地缘政治局势和极端天气影响下，欧洲地区天然气价格和电力价格更是创下历史新高，如果按当地平均电费650欧元/兆瓦时计算，则折合人民币4.5元/千瓦时。欧洲电解铝吨铝生产能耗在15500千瓦时左右，据此计算，吨铝生产成本接近7万元/吨，没有长协电价的铝厂根本无法负担，电解铝减产威胁不断扩大。2021年至今，欧洲已经发生减产的电解铝产能132.6万吨，若在进入秋季之后，欧洲地区能源短缺问题仍无法得到有效解决，电解铝有进一步减产风险，后续减产规模预估在60万~80万吨左右。考虑到欧洲地区供应弹性极差，减产之后较长时间难以恢复。

　　能源属性凸显

　　出口具备成本优势

　　市场普遍认为，有色金属除了具备商品属性外，还具备较强的金融属性。铝不同于其他金属，还具备较强的能源属性特征，这点常常容易被市场所忽略。生产1吨电解铝需要用电13500千瓦时，在所有有色金属中单吨耗电最高。除此之外，其电力成本占总成本的34%~40%左右，因此，也被称为“固态电”。1度电平均需要消耗400克左右的标准煤，则生产1吨电解铝平均需要消耗5~5.5吨标准煤，国内电力成本中煤炭的成本约占电力生产成本的70%~75%，在煤炭价格未被调控之前，期煤价格与沪铝价格表现出较高的相关性。

　　目前，国内煤价格因稳定的供给和政策的调控，与海外主流消费地的煤价产生明显价差。秦皇岛港口动力煤价格190.54美元/吨，澳大利亚纽卡斯尔港（Newcastle）6000千卡NAR动力煤离岸价为438.4美元/吨，哥伦比亚玻利瓦尔港（Puerto Bolivar）动力煤离岸价为360美元/吨，俄罗斯波罗的海港口（Baltic）动力煤离岸价为110美元/吨，远东地区东方港（Vostochny））6000千卡NAR动力煤离岸价为158.5美元/吨，全球主流消费地的煤炭价格除少数低成本地区外，均明显高于国内。因此，国内的电解铝生产具备较强的能源成本优势，在当前全球能源价格高企的背景下，这一优势将持续凸显。

　　由于国内不同的铝产品出口关税有较大差异，铝锭的成本优势在出口环节并不明显，反而体现在铝的下一环节铝材上面。从具体数据来看，今年7月份，中国出口未锻轧铝及铝材65.21万吨，同比增长39.1%；1—7月份累计出口416.06万吨，同比增长34.9%。在海外需求没有出现大幅变动的情况下，出口高景气度有望维持。

　　消费略显韧性 “金九银十”可期

　　在今年7—8月份的传统消费淡季，我国多地遭遇极端天气。受此影响，四川、重庆、安徽、江苏等地区均发生限电限产事件，导致多地工厂停工。从下游加工企业开工率来看，7月初为66.5%，8月末为65.4%，下降近1.1个百分点，较去年同期开工率下降3.6个百分点。从库存水平来看，8月份铝锭仅累库0.4万吨，7—8月份，整体还表现出去库5.2万吨。8月份，铝棒累库0.26万吨，7—8月份，铝棒累库1.13万吨。因此，7—8月份，整体保持去库状态，仅8月份小幅累库0.66万吨，这表明当前市场消费仍具有较强韧性。从消费终端来看，新能源车及风、光发电景气度维持，对铝消费的拉动将贯穿全年。房地产整体仍不改下行趋势，高温天气的消退有助于工地复工，而2000亿元专项“保交楼”全国性纾困基金启动，也有助于竣工环节的改善。因此，笔者认为，“金九银十”消费旺季仍然可以期待。